從2010年收入占比來看,公司1.5MW級風機產品為推動公司業績高增長的主要驅動。2010年公司1.5MW風機共實現銷售2567臺,銷售收入同比增長91.53%。公司目前1.5MW風機目前訂單為4828.5MW(3238臺),將保證公司2011年的業績增長。
2.5MW風機順利實現銷售,訂單達到1742.5MW(697臺),將成為1.5MW風機之后的新的主導產品。2010年公司實現2.5MW機組業務的突破,該產品在新疆、北京、江蘇及德國等地完成5臺樣機的安裝,我們判斷,公司2.5MW風機初期毛利率會相對低一些,規模化后因其成本優勢將有著較高的性價比。考慮目前訂單情況樂觀,我們預計公司2.5MW風機2011年有望規模化銷售。
全產業鏈供應商提升盈利空間。公司2010年投資收益接近4.8億元,創歷史新高,主要為處置風電場項目。同時在風電場開發和風電服務領域均實現高速增長。
毛利率略有下滑,體現公司成本優勢和較好的成本控制能力。公司2010年風電機組銷售毛利率23.06%,相比2009年25.60%的毛利率水平,下降2.54個百分點,主要原因是風電整機市場競爭激烈、價格戰升溫所致。目前風電行業價格戰已經接近尾聲,我們認為2011年毛利率仍能維持較高水平。
我們維持之前的判斷,我們認為風電行業增速將下滑,但對于金風來說,我們認為未來仍有增長點:(1)公司作為新疆本土公司將受益新疆大開發帶來的機遇;(2)公司直驅永磁技術路線受到市場認可,未來將享受直驅份額提升帶來的超行業增長;(3)公司海外市場優先布局,國際市場開拓成為金風未來增長的驅動因素之一;(4)公司作為整體產業鏈供應商,在風電服務以及風場運營方面存在潛在增長空間,我們認為風電場服務未來幾年有望衍生出一塊更為廣闊的市場,這將成為新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級。根據最新情況以及公司股本攤薄因素,我們略調整公司2011-2012年EPS至1.06元和1.45元,年均增速30%左右,目前2011年對應的動態市盈率為20倍左右。考慮核電在未來國家能源規劃中可能會有所下調,而風電在未來的能源結構中有望提升,我們認為公司2011年對應的合理估值應為25倍左右,對應的目標價位26.50元,維持對公司“買入”的投資評級。
風險因素。行業增速放緩;產品價格進一步下降。
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